技术分析的反对意见:有效市场假说(一)

2018 年 10 月 6 日 - 作者 :技术投机客

经济学基本原理假设:人们都是理性的,人们所有的行为都是为了使自身的利益最大化。在理性人假设的基础上,理论界诞生了有效市场假说。有效市场假说在过去很长一段时间里一直在金融理论中独占鳌头。这是一个非常有趣的理论和观点,但却不能真实地反应金融市场和投资环境。

 

有效市场假说描述了完全竞争市场中价格对新信息做出反应的过程。举例来说,完全竞争市场中出现新信息就像是在一个充满食肉性水产鱼的水池里出现一段羊排,此时每一条鱼都想抢点肉吃。在羊排落入水中的一瞬间,鱼池里立刻一片骚动。很快,羊排上的肉就被吃光了,剩下的就只是一些骨头,水面又恢复了往日的平静。同理,新信息进入完全竞争市场后,势必会引起一些动静,因为买卖证券的投资者都会对这则消息做出反应,从而引起价格的变化。一旦价格进行了调整,这些信息就如同无肉的骨头一样丧失了吸引力,全无用处。此时再去啃这根骨头,也不会有更多的肉了;同样的,再去琢磨这些信息,也不会带来任何有利可图的发现。——(Higgins,1992)

 

有效市场假说认为,在任何限定的时间内,证券价格都已经充分反映了全部信息。随之而来的推论就是,证券的价格能充分准确地反应其内在价值,所以没有任何投资策略可以获得超额回报。

 

根据有效市场假说,只要市场出现了任何新的信息,所有投资者都会且必须对其进行估量,然后做出理性的反应,并通过买卖行为将证券价格调整至新的价值水平。如果价格偏离了证券的内在价值,就表明市场出现了“噪音”,此时套利者就会登场,并千方百计地把偏离的价格拉回至均衡。

 

上面的文字听起来似乎很有道理,但实证主义和行为金融提出了很多反驳的观点:(待续)

 

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